文 ｜海纳机构 崔宝祥
2021年度中国规模以上白酒企业营业收入达到6033亿元，在过去的5-10年白酒行业销售额呈现出复合增速趋势。按照白酒香型来看，酱香型白酒整体增长最快。按照营收规模计算，2021年浓香、酱香、清香、其他香型占比分别为 50%、33%、9%、9%。
2021年，中国酱酒产能约60万千升，和2020年基本持平，约占我国白酒产能的715.63万千升的8.4%；实现销售收入1900亿元，同比增长22.6%，约占我国白酒行业销售收入的31.5%；实现利润约780亿元，同比增长23.8%，约占我国白酒行业利润的45.8%。
一、2021年酱酒产业主要核心企业的相关销售数据整理
1、茅台股份有限公司营收情况：2021年贵州茅台酒股份公司酒业实现营业总收入1090亿元(其中，茅台酒营业收入932亿元，系列酒营业收入126亿元)，同比增长11.2%；实现归属上市公司股东净利润520亿元，同比增长11.3%。这是中国单个白酒企业在酒业酿造板块营收首次突破千亿规模。
2、营收突破百亿酱酒企业：2021年有三家酱酒企业营收突破百亿，分别是贵州习酒实现营收超过130亿元、四川郎酒(酱香部分)预估100亿元、贵州国台营收破100亿元。
3、营收在50-100亿酱酒企业：2021年营收在50-100亿的酱酒企业有两家，贵州金沙窖酒营收达到60.66亿元、贵州珍酒营收突破50亿元。营收在20-50亿的企业只有贵州钓鱼台酒业，营收约30+亿元。
4、营收在10-20亿的酱酒企业则有十家：分别是肆拾玖坊、贵州酣客君丰、贵州金沙古酒、贵州金酱酒业、广西丹泉、湖南武陵、仁怀酱香酒、衡昌烧坊等。包括贵州安酒、贵州醇、贵州黔酒股份等企业以外，还有数家5-10亿级。
二、中国酱酒行业未来发展前景展望
1、未来白酒行业酱香型4000亿规模可期，茅台品牌引领下的众多酱酒品牌力持续加持企业快速成长
“十四五”酱酒收入有望高达4000亿，白酒全行业占比将达到40%-50%左右。次高端品牌价格带望占半壁江山。根据《中国酒业“十四五”发展指导意见》，预计2020-2025年国内白酒规模以上企业收入平均增速约10.2%，按照2021年行业规模6033亿元，同比增长19%左右来看，可以预计推算出2025年白酒行业收入规模约8000-8500亿元左右，对应2021-2025 年复合增速大约为7.86%。根据以上数据分析判断2025年规模以上酱酒企业营业收入将达到4000亿元。
2、酱香型白酒短期内面临基酒短缺、中期优质酱酒不足、长期市场供给向好
酱酒行业短期内基酒产能供给受限。上一轮酱酒行业整体的扩产计划主要集中在2010-2012 年，但由于2013-2015年处于白酒行业调整期，酱酒企业开工率普遍不足，直至2016年部分酱酒企业才开始逐步恢复正常的生产，2019-2021年前后才基本处于满产状态。目前300-800价格带的坤沙酱酒普遍使用的是3年的基酒，较少部分使用的是5年基酒，短时间内行业优质酱酒产能供给将持续面临不足。行业加速扩张产能，预计新增产能主要在2025年前后开始释放。主要依据是2019和2020年开始，酱酒企业纷纷开始执行扩产计划，根据初步统计，本轮酱酒扩产将新增20-30万吨酱酒产能，且基本均为大曲坤沙酱酒产能。而从产能建设到成品酒产能实际落地一般需要5-7 年的时间，因此我们预计本轮新增扩产的产能最快也要在2025年前后开始集中释放。
2025年优质酱酒成品酒产量供给预计15万吨左右。考虑到基酒储存中的自然损耗率、每年需要留下一定比例基酒作为未来老酒勾调储备、优质酱酒成品酒的品质逐步提高（本轮产能释放后预计较多产品会提高主酒体的基酒年限，如从2-3年提至4-5年）等因素，预计2025年前后优质酱酒的成品酒供应量在15万吨左右，其中高端酒供应量估计超5万吨。向更长远看，伴随行业景气度的持续，中小酱酒企业有望不断提高自身窖池的投产率，待本轮新增产能完全落地投产后，行业总产量有望达到 80-100万吨。
3、酱酒千元价格带品牌快速崛起，未来有望占居行业内次高端一半市场份额
2025年，酱酒行业800元以上、500-800元、300-500元、300元以下四个价格带营业收入分别达到1700-2100亿元、300-500亿元、400-600亿元、600-800亿元。预判2025年酱酒营业收入在对应价格带中占比分别约为 65%、50%、 40%、20%。
未来酱酒有望占次高端价格带半壁江山，酱酒由于较高的综合生产成本，酒企主流大单品基本均定位在次高端及以上价格带，由于高端酒需要具备较强的品牌力和时间周期积淀，因此酱酒大部分畅销或者放量产品集中在300-800元的次高端价格带，所以未来在消费升级和中产阶级扩容的基础下，次高端白酒行业将持续扩容，酱香酒伴随行业产能逐步释放，有望充分享受次高端升级和扩容红利。预计2025年酱酒在300-800元的次高端价格带有望实现800-1000亿营收规模。由于摘要和习酒窖藏1988的出色表现，预计500-800元价格带酱酒份额有望超50%；伴随茅台汉酱、国台国标酒、珍酒15等逐步发力，300-500元价格带市场份额有望超过40%。
300元以下大众酱酒消费市场短期优势不突出。主要原因有：
首先，300元以下价格带消费者对于品质、性价比的追求越来越高，在行业整体供不应求的情况下，300元以下难有大品牌的好酱酒。
其次，大酒厂和中小酒厂目前重心基本都在次高端和高端价格带的核心大单品推广和消费者培育上，很少有酒企把主要资源倾斜向这个价格带的产品。
最后，酱酒行业300元以下的价格带目前主要是低端成品酒销售和基酒销售，短期来看缺乏快速爆发的市场向上驱动力。但是长期来看，行业产能释放后，成品酒质量都会有明显提高，300元以下价格带的酱酒相比其他香型白酒也会开始具备较强的竞争力。
4、酱酒市场成熟区域品牌分化不断加剧，市场发展区域渗透率持续扩大提升
目前酱酒品牌在河南、广东、山东等成熟市场已树立较好样板，其他发展市场渗透率持续提升。从地区上来看，各大酱酒龙头企业首先选择在地产酒氛围较为薄弱的地区如山东、河南、广东等进行重点布局和深度挖掘。根据行业有关部门统计，2020年河南、山东、广东省酱酒营收规模分别达到大约300亿元、160亿元、120亿元，已经成为酱酒行业中流砥柱的样板市场。除此之外，广西、 北京、江苏、浙江、河北等市场酱酒氛围也越来越浓厚，市场份额有望进一步提高。
5、白酒品牌强者恒强、香型品类也是百花齐放
酱酒行业经过品类红利的高速发展期后，我们认为，未来将进入行业内品牌加速分化阶段。酱酒头部品牌竞争落定后，白酒行业或将呈现酱香、浓香、清香以及其他香型龙头品牌百花齐放局面，酱酒头部品牌再分化，有望诞生超级品牌。2025年前后本轮扩产产能释放后，预计酱酒行业整体竞争将再度加剧，只有坚守品质、品牌力强和市场经营能力优秀的企业才能跻身酱酒和白酒行业头部。
百花齐放，浓香、酱香、清香以及其他各香型龙头酒企共筑行业繁荣。2025年除茅台外，酱酒市场有望形成2家200亿企业、1家100亿企业，并有多家企业冲击百亿。
根据各家酒企“十四五”目标规划，考虑到各公司现状以及行业发展变化，我们认为，虽然并非所有酒企均可以完成自身“十四五”营收规模目标，但目前品牌力较强、增长势能较好、基酒产能储备较充足的酒企完成的可能性均较大。2025年预计茅台整体将实现接近2000亿元的营业收入，继续保持绝对的龙头地位，习酒和郎酒两家营收有望超过200亿元，国台预计将超过 150亿元，另外金沙酒业、珍酒、钓鱼台有望冲击百亿目标。
